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【研报分析】2015年宏观年度报告:经济前瞻

来源:巴曙松研究员金融政策研究 发布时间:2015-01-22 栏目:百川视角 阅读数:1091

编者语
2015年,中国存量经济去产能和去杠杆的风险仍然不可轻视,企业家的精神在重塑,移动互联网正从商品层面向服务和生产层面渗透。华创证券发布了2015年宏观年度报告,就2015年经济热点问题作一前瞻分析,其中涉及到通缩风险,财政和货币政策,房地产市场以及汇率问题。
文/华创证券研究所宏观经济研究组2015年,中国存量经济去产能和去杠杆的风险仍然不可轻视,风险能否有效重组切割是关键,增量经济中企业家精神的重塑、移动互联网对传统经济的改造正在从标准化的商品渗入服务和生产环节,生产率有大幅提升的空间。在新老交替中,如果能够相对平稳涉过险境,未来中国经济将风光无限。 
涉险滩:去杠杆能否迈入第三步。去杠杆三部曲:无风险收益率和风险溢价高企——无风险收益率下降——风险溢价下行。2013年两次钱荒是第一步,2014年进入第二步,政府及准政府部门的去杠杆进程2014年即进入第三步,而民企债券发行利率风险溢价仍在上升通道中。进入第三步积极的迹象有:地方债务关门开窗、中央和地方债务一定程度并表、PPP与混改均优化了地方政府资产负债表;大宗商品价格下跌形成的类减税效应及产能收缩,使企业盈利显现低位企稳;IPO重启,发展股权融资,负债率降低。但同时,地方政府、企业2015年均进入偿债高峰、通缩加剧债务负担、以及2015年不良率持续上升,银行的惜贷情绪进一步加剧,上述因素的恶化可能会终止去杠杆迈入第三步。 
闯激流:中国企业家精神重塑。企业家精神是驱动创新“生产要素重新组合”中最核心的要素。简政放权和反腐之下,政府治理结构发生重大调整,从争权设租走向避险放权。国有企业改革也将释放被抑制的企业家精神。地方政府的企业家精神消减,将为市场让渡更多空间。中国或将出现类似上世纪90年代的下海潮。
望晴天:移动互联网正从商品层面向服务和生产层面渗透。技术对经济的改变呈现摩尔定律,当商业生产模式和组织架构被改变后,生产率将加速度提升。目前移动互联网正在颠覆非标准化的服务和生产。行业投资、筹资、经营现金流的变化也印证了经济结构的积极变化。A股整体上从成熟期走向淘汰期,而创业板仍在成长期。
2015年经济前瞻
1输入型通缩叠加去产能进一步加大通缩风险
从CPI翘尾因素来看,2015年的翘尾低于2014年,在0.5%左右。从翘尾的月度分布来看,Q2、Q3为年中高点。 
2015年3-7月将是猪肉价格同比高峰。我们判断猪价在2015年3-7月将会上涨,主要源于当前能繁母猪存栏急剧下降。 
2015年CPI全年约在1.9%左右。PPI在全球大宗商品下跌的输入型通缩压力和中上游企业漫长的去产能周期中 ,2015年还将徘徊在同比负增长乃至是降幅扩大的通缩之路上。
2房地产会进一步拖累投资吗
房地产市场在2014年的最后一个季度出现了“暖冬”行情,开发商拿地情况有所好转,不过仅局限在一线城市,预计2015年房地产开发投资绝对额将略高于今年,增速上有所下降。2015年房地产销售有望实现5%的正增长,同时受2014年底拿地情绪好转,2015年房屋新开工面积有望在三季度之后转正。 
不过在三大类投资中,基建投资会因资金问题在2015年上半年面临下滑风险。
3更为积极的财政政策需要提高中央政府赤字率:(1)财政收入增速也伴随经济新常态进入一个低速增长阶段;(2)2015年营改增全面推广,加大减税力度;(3)更重要的,在43号文之后,债务的陆续到期需要财政资金接续。
4应更加灵活运用汇率工具尽管从中期看,在美元强周期下,人民币汇率保持稳定可以形成“强美元、稳人民币:一个供应体系、一种货币”的格局,有利于人民币国际化及资本输出,但从短期看汇率工具还应保持适度灵活性,为短期增长和改革创造空间。
5进一步宽松政策可期
2015年CPI或将步入“1时代”,PPI将继续全年负增长。通缩之下进一步宽松政策可期。 
在价格型工具框架基本成型后,未来可择机阶段性地逐步调低法定准备金率,以实现低准备金率下的结构性流动性缺口的流动性管理框架。 
2015年外汇占款大概率进一步下降(我们测算2.5%左右),银行的放贷意愿没有改善,我们预计如果2015年如果保持12%的M2增速,则需累计降准1个百分点。
总结,展望2015年经济:(1)输入型通缩叠加去产能进一步加大通缩风险,CPI 1.9%左右,PPI全年继续负增长;(2)房地产全年销售有望实现同比正增长,房地产投资继续在中长周期中保持同比下滑态势,但幅度减缓,基建投资因土地出让金收入下降、债务硬约束等面临压力;(3)预计赤字率提高至2.3%左右,PPI持续下行仍有降息空间,准备金预计下调1个百分点。(完)

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